Anleihen

Verleihen statt besitzen

Eine Aktie macht Sie zum Miteigentümer eines Unternehmens, mit Anteil an Gewinn wie Verlust. Eine Anleihe macht Sie zum Gläubiger: Sie geben einem Unternehmen oder Staat Geld und erhalten dafür Zinszahlungen nach festem Plan. Weil Ihnen eine feste Verzinsung zusteht statt eines Anteils am Aufwärtspotenzial, bieten Anleihen in der Regel weniger Gewinnchance als Aktien, im Tausch gegen deutlich geringere Schwankung.

Diese Unterscheidung entscheidet alles Weitere. Ein Aktionär profitiert unbegrenzt, wenn das Unternehmen floriert, und kann alles verlieren, wenn es scheitert. Ein Gläubiger erhält die vereinbarten Zahlungen und nicht mehr, egal wie gut es dem Schuldner geht, steht aber vor den Aktionären, wenn es schiefgeht.

Wie eine Anleihe konkret funktioniert

Drei Zahlen bestimmen die meisten Anleihen. Der Nennwert ist der Betrag, der am Ende zurückgezahlt wird. Der Kupon ist der Zinssatz, der unterwegs gezahlt wird, meist ein oder zwei Mal jährlich. Die Laufzeit ist der Zeitpunkt, an dem das Darlehen endet und der Nennwert zurückkommt.

Nach der Emission zählt die Rendite mehr als der Kupon, denn Anleihen werden an einem Markt gehandelt. Wenn Sie dieselbe Anleihe später für weniger als 1 000 $ kaufen, liegt Ihre tatsächliche Rendite über 4%, weil Sie dieselben Zahlungen für weniger Geld erhalten.

Warum Kurse fallen, wenn Zinsen steigen

Das ist der Punkt, der alle überrascht, die Anleihen für einfach gehalten haben. Anleihekurse bewegen sich entgegengesetzt zu den Zinsen, und der Grund ist naheliegend, sobald man ihn aus Sicht eines Käufers betrachtet.

Deshalb war 2022 ungewöhnlich und lehrreich. Die Zinsen stiegen schnell von sehr niedrigen Niveaus, und Anleihen fielen gemeinsam mit Aktien, statt sie abzufedern. Die stabilisierende Rolle, die Anleihen sonst spielen, ist echt, aber keine Garantie, die in jeder Art von Abschwung gilt.

Duration: wie empfindlich Ihre Anleihen sind

Die Duration misst in Jahren, wie stark sich der Kurs einer Anleihe bewegt, wenn sich die Zinsen ändern. Eine längere Duration bedeutet größere Ausschläge in beide Richtungen, und das macht sie zur nützlichsten Zahl, die man vor dem Kauf eines Anleihefonds prüfen sollte.

Praktisch heißt das, die Duration sollte zum Zweck passen. Geld, das Sie in wenigen Jahren brauchen, gehört in kurz laufende Anleihen, bei denen Zinsbewegungen kaum ins Gewicht fallen. Lang laufende Anleihen verhalten sich weit eher wie ein schwankungsanfälliger Vermögenswert, als die meisten es von etwas erwarten, das als sicher beschrieben wird.

Anleihe ist nicht gleich Anleihe

Etwas eine Anleihe zu nennen sagt fast nichts darüber, wie riskant es ist. Die Spanne reicht von nahezu risikoloser Staatsverschuldung bis zu Unternehmensschulden, die sich fast wie Aktien verhalten.

Höhere Renditen sind eine Entschädigung, kein kostenloses Upgrade. Eine Anleihe, die spürbar mehr zahlt als ein staatliches Gegenstück, bezahlt Sie dafür, eine reale Möglichkeit hinzunehmen, nicht vollständig zurückgezahlt zu werden. Das kann ein vernünftiger Tausch sein, sollte aber bewusst geschehen und nicht als Suche nach der größten verfügbaren Zahl.

Die drei Risiken, auf die es wirklich ankommt

Anleihen sind risikoärmer als Aktien, nicht risikofrei, und ihre Risiken sind anderer Art statt nur kleiner.

• Zinsrisiko, bei dem steigende Zinsen den Marktwert Ihres Bestands senken. Das trifft selbst Staatsanleihen ohne jede Ausfallmöglichkeit.
• Kreditrisiko, bei dem der Schuldner nicht zahlt. Vernachlässigbar bei stabilen Staaten, real bei schwächeren Unternehmen.
• Inflationsrisiko, das leiseste der drei, bei dem feste Zahlungen jedes Jahr weniger kaufen. Ein Kupon von 3% bei 5% Inflation verliert Kaufkraft, obwohl er vollständig gezahlt wird.

Das dritte erklärt, warum Anleihen allein eine schlechte langfristige Strategie sind. Sie sind hervorragend darin, eine Zahl zu erhalten, und mittelmäßig darin, zu erhalten, was diese Zahl kaufen kann, und deshalb stützen sie ein Portfolio, statt es zu ersetzen.

Warum sie oft halten, wenn Aktien es nicht tun

Anleiheverpflichtungen sind häufig durch Vermögenswerte des Schuldners besichert, sodass Gläubiger im Ernstfall meist vorrangig bedient werden. Anleihen verhalten sich außerdem im Tagesgeschäft anders als Aktien. Wenn Anleger bei Aktien nervös werden, fließt Geld oft in sicherere Anlagen wie Anleihen, und auch deshalb glättet ein gewisser Anteil die schlimmsten Phasen eines Portfolios.

Der Effekt ist am stärksten bei hochwertigen Staatsanleihen während eines Wachstumsschrecks oder einer Krise, und am schwächsten, wenn das Problem die Inflation ist, denn die trifft beide gleichzeitig. Zu verstehen, gegen welche Art schlechter Phase Sie sich absichern, macht die Aufteilung bewusst statt gewohnheitsmäßig.

Gewinne schützen, nicht nur jagen

Es ist naheliegend, sich ganz auf Wachstum zu konzentrieren und die Abwärtsseite auszublenden, aber ein Portfolio ohne stabilisierenden Bestandteil kann von einer einzigen schlechten Phase hart getroffen werden. Einen bescheidenen Anteil in Anleihen zu legen zielt nicht auf maximale Rendite. Es geht darum, etwas Ruhiges zu haben, auf das man sich stützen kann, wenn alles andere gegen einen läuft.

Es gibt einen zweiten, weniger offensichtlichen Nutzen. Wenn Aktien stark fallen, gibt Ihnen ein Anleiheanteil etwas zu verkaufen, das nicht gefallen ist, sodass Sie Aktien günstiger kaufen können, ohne den Notgroschen anzutasten. Das Zurückbalancieren auf die Zielaufteilung erzwingt genau dieses Verhalten, mechanisch, in dem Moment, in dem es freiwillig am schwersten fällt.

Wie viel man halten sollte

Es gibt keine richtige Zahl, aber die nützlichen Größen sind Ihr Zeithorizont und Ihre ehrliche Toleranz dafür, einen Depotstand fallen zu sehen. Wer noch dreißig Jahre bis zur Verwendung hat, kann sehr wenig in Anleihen halten, weil Zeit bleibt, Rückgänge auszusitzen. Wer sich der Entnahme nähert, will meist deutlich mehr, denn ein schlechtes Jahr zum falschen Zeitpunkt erzwingt Verkäufe zu gedrückten Kursen.

Das Temperament zählt so viel wie die Rechnung. Einem Anleger, der bei einem steilen Rückgang seinen Plan aufgeben würde, ist mit einer vorsichtigeren Aufteilung besser gedient, die er tatsächlich durchhält, denn die Rendite eines Portfolios, das man am Tief verkauft, ist schlechter als die eines langweiligeren, das man behält.

Fonds statt einzelner Anleihen

Hier gilt dieselbe Überlegung wie bei Aktienindexfonds: Ein Anleihefonds hält viele Emittenten gleichzeitig, statt davon abzuhängen, dass ein einzelner Schuldner seine Schuld bedient, und verteilt so das Risiko, dass einer von ihnen ausfällt.

Fonds lösen zudem ein praktisches Problem. Einzelne Anleihen sind in kleinen Beträgen unhandlich zu kaufen und verlangen, den Erlös bei jeder Fälligkeit neu anzulegen. Ein Fonds erledigt das laufend, und deshalb deckt ein breiter, günstiger Anleihefonds mit einer zum Horizont passenden Duration die meisten Bedürfnisse ohne weitere Komplexität ab.