债券
投资组合中为「稳」而生的那一部分
你是在放贷，不是在持有
股票让你成为一家公司的部分所有者，随之分享它的盈利或亏损。债券让你成为债权人：你把钱借给一家公司或一个政府，作为交换，你按约定的时间表收取利息。因为你拿到的是固定回报，而不是上涨的一份，债券的潜在收益通常低于股票，换来的是明显更低的波动。
这个区别决定了其余的一切。股东在公司蒸蒸日上时受益没有上限，在公司失败时可能一无所有。债权人只拿到约定的那些钱，不管借款方做得多好，但一旦出事，他排在股东前面。
债券实际是怎么运作的
大多数债券由三个数字定义。面值是到期时归还的金额；票息是中途支付的利率，通常每年一次或两次；到期日是借贷结束、面值被归还的时点。
一张债券从头到尾
你买入一张面值 1 000 $、票息 4%、期限 5 年 的债券。
你每年收到 40 $，连续五年，最后拿回 1 000 $。总共收到 1 200 $。只要公司付得出钱，它经营得好不好都不改变这一点。
债券一旦发行出来，比票息更重要的是收益率，因为债券是在市场上交易的。如果你之后以低于 1 000 $ 的价格买入同一张债券，你的实际回报就高于 4%，因为你用更少的钱拿到了同样的现金流。
为什么利率上升时价格下跌
这是让那些以为债券很简单的人最意外的一点。债券价格与利率反向变动，而只要你站在买方的角度看一次，原因就一目了然。
为什么没人愿意按原价买一张旧债券
你手上有一张付 3% 的债券。之后利率上升，同等品质的新发债券付 5%。
当同样的钱在别处能买到 5% 时，没有人会花 1 000 $ 买你那张付 3% 的债券。你这张的价格会一路下跌，直到它的实际收益率追上当前的水平。持有到期，你依然能拿到当初承诺的全部，但它的市值在这期间确实跌了。
这也是 2022 年为何反常、又为何值得理解。利率从极低的水平快速上行，债券没有起到缓冲作用，反而与股票一起下跌。债券通常扮演的稳定角色是真实存在的，但它不是一条在任何类型的下跌中都成立的保证。
久期：你的债券有多敏感
久期衡量的是利率变动时债券价格会动多少，用年数表示。久期越长，双向的摆幅越大，这也让它成为买入债券基金之前最值得先看一眼的那个数字。
久期
利率上升 1% 时的价格变动
2 年
大约 -2%
5 年
大约 -5%
10 年
大约 -10%
20 年
大约 -20%
这是一个粗略的近似，而且它双向成立：利率下降时，同样这些债券涨幅也差不多。久期越长，两边都越大。
实际的结论是，久期应当匹配你的用途。几年内就要用到的钱应该放在短久期债券里，那里利率的变动几乎察觉不到。长久期债券的表现，远比大多数人对「安全」二字的预期更像一种波动性资产。
债券之间差别很大
把某样东西称作债券，几乎不能说明它有多大风险。它的跨度从接近无风险的政府债务，一直延伸到表现得很像股票的企业借款。
短期政府债
风险较低
一个稳定的政府借款几年。最接近无风险回报的东西。
长期政府债
中等
同一个借款方，到期日远得多，因此对利率变动敏感得多。
投资级公司债
中等
财务稳健的成熟企业。为承担违约风险而多出一点收益率。
高收益公司债
风险较高
较弱的借款方付更多来吸引资金。表现更接近股票而不是债券。
更高的收益率是补偿，不是白送的升级。一张明显比同期政府债券付得更多的债券，是在付钱让你接受一个真实存在的可能性：你未必能全额收回本金。这可能是一笔合理的交易，但它应当是有意为之，而不是一次「找最大数字」的搜索。
真正重要的三种风险
债券的风险低于股票，但不是没有风险，而且它们的风险在性质上就不一样，不只是更小而已。
- 利率风险，利率上升会压低你所持有资产的市值。即便是完全不会违约的政府债券也躲不掉。
- 信用风险，借款方还不出钱。对稳定的政府来说微乎其微，对较弱的企业来说非常真实。
- 通胀风险，三者中最安静的一个：固定的现金流每年能买到的东西越来越少。3% 的票息遇上 5% 的通胀，即便一分不少地拿到手，购买力仍在流失。
第三条解释了为什么只靠债券是一个糟糕的长期策略。它们非常擅长守住一个数字，却只是勉强守得住这个数字能买到的东西，这也是为什么它们是在支撑一个投资组合，而不是取代它。
为什么股票不行的时候它们往往还撑得住
债券的偿付义务常常有借款方的资产作为担保，所以一旦出事，债权人通常在受偿顺序上排在前面。债券在日常表现上也倾向于与股票不同。当投资者对股市感到紧张时，资金往往流向债券这类更安全的资产，这也是持有一部分债券能够抹平组合最难熬阶段的原因之一。
这个效果在增长受惊或危机期间、并且持有高质量政府债券时最强；而当问题是通胀时最弱，因为通胀会同时打击两边。搞清楚你到底在防哪一种糟糕时期，才让这个配置成为一个有意识的决定，而不是一种惯性。
守住收益，而不只是追逐收益
把注意力全放在增长上、忽略下行，是很自然的事，但一个没有任何稳定成分的组合，可能被单独一段糟糕时期打得很重。拿出不大的一部分放进债券，目的不是让收益最大化，而是在其他一切都与你作对时，有一个稳当的东西可以倚靠。
还有第二个不那么显眼的好处。当股票大幅下跌时，债券仓位给了你一个没有下跌、可以卖出的东西，于是你能在更低的价格买入股票，而不必动用应急基金。把组合再平衡回目标配置，正是在最难主动做到的那一刻，用机械的方式逼你做出这个动作。
这个稳定器给你换来了什么
一个 100% 股票 的组合下跌 40%，你手上只剩原来的 60%，而且没有任何余粮。
同一个组合按 80/20 配置，跌幅接近 32%，而且债券那一部分可以卖出，用来在底部买入股票。跌得少固然重要，但在下跌过程中还有能力行动，往往更重要。
该配多少
没有一个正确的数字，但有用的输入是你的时间跨度，以及你对「看着账户往下掉」的真实承受力。距离用钱还有三十年的人，可以只配很少的债券，因为他有时间等待下跌恢复。而临近开始提取的人，通常想要多得多，因为一个坏年份出现在错误的时点，会逼他在低价位卖出。
性格和算术同样重要。一个在急跌中会放弃计划的投资者，用一个更保守、但他真拿得住的配置反而更好，因为一个在底部被你卖掉的组合，回报低于一个更无聊、但你留住了的组合。
买基金而不是单只债券
股票指数基金背后的道理在这里同样适用：一只债券基金同时持有众多发行人，而不是依赖某一个借款方还上它的债，从而把其中某一个违约的风险摊开。
基金还解决了一个实际问题。单只债券以小额买入很不方便，而且每到期一只就得把回款重新投出去。基金会持续替你处理这件事，这也是为什么一只宽基、低成本、久期与你的时间跨度相匹配的债券基金，就能覆盖大部分需求，不需要更多复杂度。